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治理创造价值,安本标准用九年的实证数据说话

2020年08月28日

公司治理是资本市场一个永恒的话题。


中国人民银行党委书记、银保监会主席郭树清近日曾发文《完善公司治理是金融企业改革的重中之重》,要求管理部门要把公司治理作为基础性的监管要求,并强调发挥市场、中介机构和利益相关者的监督作用。


中国证监会主席易会满上任不久就在在中国上市公司协会2019年年会上表示,对上市公司的监管力度必须加大,监管的重点在于公司治理,包含信息披露和内部控制。证监会又于今年一月正式启动公司治理专项行动,旨在发挥各方协同效应,推动提高上市公司质量。阎庆民副主席在第十届财新峰会上提到“推动提高上市公司质量,是资本市场全面深化改革的基础性工作,更是证监会系统的重大政治任务。”


其实关注公司治理不应该只是监管机构的偏好,投资人特别是机构股东可以扮演很重要的角色。国际上成功的资管机构都非常重视参与被投企业的公司治理。而且其中的动因绝不是为了合规和应付监管的需要,而是有更直接的追求回报的商业动机。


管理着七万四千亿美金AUM的贝莱德一直强调与标的公司之间的有效互动和充分行使投票权,并从2020年开始将投票的年度披露改为季度披露;先锋领航(Vanguard)倡导有效的公司治理是企业及其投资者取得长期成功的重要因素,积极通过行使投票权改善长期投资绩效,并长期聘请第三方投票顾问进行议案研究和协助投票。国际资管机构重视公司治理的一个重要原因是,经验和数据多次证明积极参与公司治理可以提高投资收益,带来长期超额回报。


2018年,贝莱德对欧洲股票市场的研究表明,MSCI ESG评分前列的公司在过去十年的股票回报率显著高于其他公司。2019年,摩根士丹利通过10000只基金的数据研究发现,ESG投资与传统投资相比,在相同收益下承担更小的风险。2019年,花旗私人银行对500多只美国共同基金的数据统计显示,获得更高晨星ESG评分的共同基金收益更加稳定。


虽然中国践行ESG投资的时间短,ESG数据的深度和时间跨度都不如发达市场,但PRI在今年3月发布了《中国市场的ESG与Alpha》报告,结合对嘉实基金、华宝基金、易方达基金等公司的实例研究,指出在中国ESG同样是Alpha的来源。


业界共识,在ESG三个可持续发展因素中,公司治理是最重要的方面。因为治理风险对于任何行业的所有公司来说都很关键。好的公司治理不仅能够保证企业业绩增长,还能确保企业以适应所有利益相关者最佳利益的方式运行,同时会对企业的环境和社会风险产生决定性影响。


前一段时间,哈佛大学公司治理项目转载了欧洲公司治理研究所(ECGI)一个非常有影响力的研究。ECGI对安本标准投资①(全球最大的30家积极资产管理机构之一)长达九年的积极股东行动专有数据进行了实证研究。研究结果表明,积极股东行动可以贡献Alpha,带来超额回报。


安本标准投资的实践数据表明,公司设有专门的尽职治理(Stewardship)团队,负责所有基金的投票决策以及与治理相关的互动,特别是对于那些存在风险警示而被列入观察名单的被投资公司,会在其股东大会上投出更多的反对票。在投票尤其是投反对票之前,安本标准的治理团队会与被投资公司频繁互动,互动的目的一方面是提升被投资公司环境、社会效益和治理水平,另一方面是为了给分析师提供更多的信息,以助于分析师向基金经理提出更准确的投资建议。该研究发现,从经济视角,创造超额收益的最大影响因素就是根据分析师建议的变化以及投票决定而做出的交易决策,对被投资公司的持续跟踪和互动还可以创造信息优势,提升回报。


安本标准投资用九年的实证数据,不容置疑地验证了治理创造价值。治理风险是影响投资效益的主要风险,除了监管机构和交易所的三令五申,机构股东不妨取法于国际同行,积极参与公司治理。通过设立专门团队或借助市场专业机构力量,加强与公司就公司治理和可持续问题的沟通,积极行使法律赋予的质询权、建议权和投票权为公司带来积极的良性影响,促进标的企业改善治理风险,在降低风险的同时创造高于市场的投资收益。


①安本标准投资是标准人寿安本公司的资产管理品牌。标准人寿安本公司是于2017年3月经标准人寿股份有限公司与安本资本管理股份有限公司合并而成的。截至2019年6月,安本标准投资所管理的资产达6700亿美元,成为英国最大的积极管理者。所研究的数据是与标准人寿投资有关,标准人寿投资是原标准人寿股份有限公司的资产管理部门。

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